华鑫证券：给予紫燕食品买入评级

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华鑫证券有限责任公司孙山山近期对紫燕食品进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：二季度超预期，门店扩张释放业绩弹性》，本报告对紫燕食品给出买入评级，当前股价为25.6元。

紫燕食品(603057)
事件
2023 年 8 月 10 日， 紫燕食品发布 2023 年半年度报告。
投资要点
业绩超预期， 盈利能力提升
2023H1 营收 17.43 亿元（同增 6%），归母净利润 1.80 亿元（同增 55%）。其中 2023Q2 营收 9.88 亿元（同增 1%），归母净利润 1.35 亿元（同增 53%） ，二季度利润弹性明显。2023H1 毛利率 21.13%（ +4pct），其中 2023Q2 为 22.99%（+5pct）。 2023H1 净利率 10.17%（+3pct），其中 2023Q2为 13.48%（+5pct）。 2023H1 销售费用率 5.04%（+2pct），其中 2023Q2 为 5.43%（+2pct） ，销售费用增加系广告费用增加。 2023H1 管理费用率 4.67%（-0.4pct），其中 2023Q2为 3.29%（-1pct）。 2023H1 经营活动现金流净额为 3.29 亿元（同增 144%），其中 2023Q2 为 2.82 亿元（同增 87%）。截止 2023H1 末，合同负债为 0.99 亿元（环比+36%） 。
门店持续扩张， 成本缓解释放利润
分产品看， 2023H1 鲜货产品/预包装及其他产品/包材/加盟费 、 门 店 管 理 费 、 信 息 系 统 使 用 费 营 收 分 别 为14.82/1.69/0.40/0.31 亿 元 ， 其 中 2023Q2 分 别 为8.51/0.87/0.22/0.16 亿元。鲜货产品中， 2023H1 夫妻肺片/整禽类/香辣休闲/其他鲜货营收为 5.44/4.39/1.66/3.32 亿元，其中 2023Q2 分别为 3.14/2.50/0.91/1.96 亿元。 分渠道看， 2023H1 经销/直营/其他模式营收为 15.15/0.31/1.76 亿元，其中 2023Q2 营收分别为 8.66/0.17/0.93 亿元。 分区域看， 2023H1 华东地区/华中地区/西南地区/华北地区/西北地区 / 华 南 地 区 / 东 北 地 区 / 其 他 地 区 营 收 分 别 为12.10/1.91/1.50/0.75/0.25/0.41/0.15/0.15 亿 元 ； 其 中2023Q2 分别为 6.83/1.13/0.76/0.43/0.22/0.24/0.09/0.07亿元。 截至 2023H1，全国门店总数 6137 家，同比增长 12%。疫后消费复苏， 二三季度迎来卤味销售旺季， 公司持续拓展线下门店， 在市占率高的城市持续布局加密，在市占率低的城市以点为面，建立并完善品牌形象，同时积极推行热卤门店。 通过供应链端降本增效， 叠加 2023H1 进口牛肉价格下行，盈利能力有所改善。
盈利预测
预计 2023-2025 年 EPS 为 0.98/1.24/1.55 元，当前股价对应PE 分别为 27/21/17 倍， 维持“买入” 投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、疫情拖累消费、 原材料上涨风险、 门店开拓不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安訾猛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为74.65%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.47亿，根据现价换算的预测PE为30.86。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级9家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为32.25。

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