长江宏观：7月失业率再回落，美联储9月继续加息必要性并不高

作者：于博，黄文琛

事件描述

2023年8月4日，美国劳工统计局公布2023年7月的非农就业数据：2023年7月美国新增非农就业18.7万人，预期增加20万人，前值18.5万人；季调失业率为3.5%，预期3.6%，前值3.6%。

(资料图)

核心观点

1、美国7月新增非农就业18.7万人，连续两月低于市场预期，前值也大幅下修至18.5万人，美国新增就业有所放缓，但就业市场整体供给仍然偏紧。

2、7月非农私人部门时薪环比上涨0.4%，核心服务通胀的压力仍在增加。

3、7月失业率再回落，主要源于失业人数尤其是暂时性失业人数减少，但美国劳动者回归就业市场的意愿仍显不足。

4、总体而言，7月非农就业数据指向当前美国就业市场喜忧参半，供需缺口仍待弥合。

5、展望未来，美国就业市场偏紧的状态有望改善，而随着紧缩效应逐渐显现，未来就业市场走弱趋势或逐步强化，因而美联储9月继续加息的必要性并不高。

目录

1.非农不及预期，供给修复偏弱

2.薪资持续上涨，通胀压力未减

3.失业率再回落，劳动参与率持平

4.就业增长放缓，加息概率降低

以下是正文

非农不及预期，供给修复偏弱

企业调查数据显示，美国7月新增非农就业人数为18.7万人，连续两月低于市场预期，前值也由20.9万大幅下修至18.5万人，意味着就业市场供给修复情况仍然不及预期。

其中，服务业人数较上月增加15.4万人，新增主要集中在教育和保健行业（10万人）当中，而信息业、专业商业服务、运输仓储业劳动力供给却有所减少，较上月分别减少1.2万、0.8万、0.8万人。商品生产相关行业中，制造业尤其是非耐用品制造业就业人数已经连续五个月减少，反映了美国制造业尤其是商品生产景气持续收缩的影响。总的来说，美国新增就业有所放缓，就业市场整体供给仍然偏紧。

薪资持续上涨，通胀压力未减

7月非农私人部门时薪较上月上涨0.1美元至33.74美元，环比上涨0.4%，其中，商品生产相关行业时薪在建筑业的带动下大幅反弹，建筑业时薪环比较上月增长0.9%，反映了近期美国房地产开工强度增大的影响。与此同时，服务业时薪通胀的压力仍在增加，除批发业时薪环比下降外，几乎所有行业时薪均较上月增加，其中专业商业服务、信息业等非农就业人数环比下降的行业，薪资涨幅更加靠前，分别较上月增加0.5%、0.4%，意味着就业市场结构性摩擦加剧了薪资的上涨，美国就业市场仍然存在较大的供需不平衡现象。

失业率再回落，劳动参与率持平

家庭调查数据显示，7月美国季调失业率回落0.1pct至3.5%，失业率回落主要源于失业人数尤其是暂时性失业人数减少，但整体来看，美国劳动参与率和就业率从年初以来基本持平，意味着美国劳动者回归就业市场的意愿仍显不足，就业市场格局并未转好。

就业增长放缓，薪资通胀仍有压力

新增非农超预期回落，且前值大幅下修，但薪资增速仍高、失业率回落，指向当前美国就业市场喜忧参半，就业市场的供需缺口仍待弥合。市场对非农数据解读偏鸽，本次数据公布后，美股高开，美元、美债均在短线抬升后持续走弱，期货市场对9月加息的预期也有所降温。

展望未来，美国职位空缺率已经开始回落，意味着劳动力需求有所降温，未来就业市场偏紧的状态有望改善，因而服务薪资上行的压力或将持续改善。

而随着高利率对经济的影响显现，未来美国就业市场走弱趋势或逐步强化，因此，美联储9月继续加息的必要性并不高。

对于资产价格而言：1）美股或受益于货币政策不再进一步收紧的预期；2）美债短期内受美国信用评级调降、财政部发债规模增加等因素有所上行，但长期来看紧缩压力减弱有望带动利率下行；3）美元指数或在美国经济基本面强于欧洲的提振下趋于上行。

风险提示

美国通胀存在超预期的可能性：OPEC+减产执行情况存在不确定性，房地产价格变动趋势可能再度反复，或导致美国通胀存在超预期的可能。

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