华西证券：给予太平鸟买入评级

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华西证券股份有限公司唐爽爽近期对太平鸟进行研究并发布了研究报告《Q2扣非净利率低于预期，关注Q3货品改善》，本报告对太平鸟给出买入评级，当前股价为21.87元。

太平鸟(603877)　　事件概述　　公司预告23H1收入/净利/扣非净利为36.02/2.51/1.79亿元，同比增长-14%/89%/3480%。其中，23Q2收入/净利/扣非净利为15.28/0.34/0.01亿元，同比增长-12%/-/-，尽管实现扭亏，但Q2收入及扣非净利率低于市场预期，我们分析主要由于公司控费自22年5月开始，因此Q2相较Q1来说费用率下降有所减弱。　　分析判断:　　收入下降和门店调整及控折扣有关。公司Q2收入端在低基数基础上仍同比下降，我们分析主要由于：（1）公司主动严控折扣、减少促销；（2）公司仍在门店调整阶段，预计Q3有望恢复至加盟净开店；（3）Q2二阳反复、前期天气偏冷等情况影响终端客流。　　控折扣下毛利率大幅提升。公司23H1销售毛利率约为58%，同比增加6.0PCT，这从Q1已有体现，我们分析，毛利率改善有望贯穿全年，但费用率改善则和基数、及公司对费用投放的态度有关，即公司控费自22年5月开始，因此Q2相较Q1来说费用率下降有所减弱；直营店调整可能仍将贡献费用减少，但品牌宣传、设计研发投入可能仍将持续保持投入。　　投资建议　　我们分析，（1）此前公司费用刚性主要由于直营占比高、及分事业部制下后台费用较高，Q1已体现出控折扣及控费带来的利润弹性；（2）男装、童装改善趋势不变，未来期待女装和乐町的改善；公司此前优势在于款式和风格，未来主要聚焦于核心品类能力的打造、注重面料和版型，乐町回归甜酷少女风、女装注重通勤线，组织架构变革后的第一批货品改善有望在23秋季得以观察；我们分析，时尚休闲尽管竞争激烈，但竞争对手特别是海外品牌疫后退出也有利于竞争格局改善。（3）期待去库存后加盟商重启开店，我们判断有望跟随Q3女装货品改善、加盟开店力度加大。我们认为，公司收入改善晚于同业和门店调整有关，未来利润弹性仍大，公司的年轻化优势、快反优势、扣非净利率的修复弹性逻辑未变。　　维持此前盈利预测，预计23/24/25年收入为91.18/102.76/114.52亿元，23/24/25年归母净利预测为7.08/9.12/11.48亿元，对应23/24/25年EPS为1.49/1.91/2.41元，2023年7月7日收盘价23.73元对应23/24/25年PE分别为16/12/10倍，维持“买入”评级。　　风险提示　　疫情发展的不确定性；休闲行业被运动分流；开店低于预期；新品牌培育不及预期；系统性风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司林骥川研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为72.39%，其预测2023年度归属净利润为盈利7.18亿，根据现价换算的预测PE为14.44。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级16家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为27.77。

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〖 证星研报解读 〗

本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。

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