2023年珠城科技分析报告 深耕家电连接器多年|今日讯

国产家电连接器领军企业，深耕连接器行业近 30 年。公司成立于 1994 年，专注于 电子连接器研发、生产及销售，具备精密模具的设计、制造和组装能力。产品主要应用 于消费类家电、智能终端等，2020 年开始进入新能源汽车连接器行业。目前主要客户以 美的、海尔、格力、海信、LG、Panasonic、博西华、比亚迪等一线厂商为主，产品远 销海外 20 多个国家和地区。产品分为端子组件和线束连接器，应用于家电和新能源汽车行业。端子组件作为连 接器的核心部件，由端子、针座、孔座等组成，对连接器的各种性能起到了决定性作用； 线束连接器由端子组件、电线及其他辅材加工组装而成，可直接在终端产品中使用。

2018-2021 年营收和净利润持续增长，原材料涨价导致 2021-2022 年盈利能力下降。 公司 2018-2021 年营收和归母净利润持续增长，CAGR 分别为 26%和 37%，2022 年营 收、归母净利润同比减少，主要是新冠疫情导致营收增长承压，大宗原材料涨价导致公 司毛利率、净利率同比均有所下降。从收入结构来看，公司端子组件、线束连接器营收 占比稳定，各自均保持在 50%左右。

实控人持股比例达 65.5%，公司控制权稳定。公司实际控制人为张建春、张建道、 施士乐及施乐芬，合计持有公司 65.5%的股份，控制权稳定。张建春与张建道系兄弟关 系，施乐芬与张建春系夫妻关系，施士乐与施乐芬系兄妹关系。九弘投资为员工持股平 台，包括董事长、董秘、研发总监、财务总监、销售等高管共 29 人。

【资料图】

中国是连接器第一大市场，国产占比持续提升

中国目前已成为全球第一大连接器市场，2021 年市占率达 32%。连接器主要用来传 输电信号或光信号，广泛应用在汽车、通信、计算机、消费电子、军工、家电等领域。 根据 Bishop & Associate 的统计，2021 年通信、汽车领域连接器的市场规模占比分别达 23.5%、21.9%，2013-2021 年市场规模 CAGR 达 6%；2021 年全球连接器市场规模为 780 亿美元，中国市场占比 32%，约为 250 亿美元，已经成为全球连接器第一大市场。

国产连接器低端市场竞争激烈，高端市场逐步突破。国产连接器厂商由于起步晚， 技术水平差距较大，在各自细分领域国产化率均处于较低水平，凭借较低的生产成本替 代技术含量低和较为成熟的产品。从竞争格局来看，在中高端市场，主要以处于第一、 二梯队的跨国企业为主，能够凭借研发、技术参与下游客户的新项目；国产自主龙头能 够在各自细分领域逐步实现部分产品的国产替代；国产中小厂商竞争激烈，生产同质化、 规模较小的部分型号产品。从消费电子连接器国产化的发展路径看，国产品牌有望参与 下游客户的联合开发中，伴随客户的成长而逐步替代该领域的中高端产品，我们认为其 他领域厂商有望复制消费电子连接器成长之路，最终实现整个国产连接器市占率的提升。

行业朝着高频高速、无线传输等方向发展，高端连接器国产替代有望加速

行业发展朝着高频高速、无线传输、智能化等方向发展。下游互联网、物联网、AI、 云计算、大数据等技术快速发展，对连接器提出了更高的要求。比如：1）智能家电要求 连接器能进行简单的智能判断和保护；2）汽车电动化、智能驾驶、高清车载娱乐系统需 求安全、高速、高压连接器等；3）5G 发展推动无线连接器需求增长。总的来说，新兴领域对连接器提出更高要求，朝着高频高速、无线传输、智能化、信号传输集成化和产 品体积小型化等方向发展。自主品牌技术水平逐步提升，高端连接器国产替代有望加速。我国国产连接器以中 低端产品为主，高端连接器市场主要被国际龙头泰科、莫仕等公司占据。

我们认为主要 原因是：1）高端连接器代表连接器行业最高技术水平，配套下游（汽车、通信、军用、 航空航天等）行业龙头发展，掌握行业发展方向，拥有供应链优势；2）高端连接器生产 要求高，自主品牌技术水平较低，高端设备占比低，导致高端连接器产能有限；3）研发 能力强，配套合作多年，下游客户不轻易更换供应商。自主品牌经过多年积累，在各自 细分领域均出现了国产替代龙头，在低端连接器市场已经完成大部分替代。随着行业龙 头规模提升、研发能力增强、与客户配套合作多年，以及下游汽车、通信、航空航天等 行业自主品牌的做大做强，我们认为国产连接器厂商拥有更多参与高端连接器的机会， 有望加速国产替代。

中国家电行业营收呈增长趋势，家电智能化趋势明显

家电行业作为我国重要的经济支柱产业，2022 年中国家用电器行业营收达 1.75 万 亿元，同比增长 1%。得益于我国人均收入提高和“家电节能补贴”、“家电下乡”等多项 政策支持，我国家电行业发展迅速，并出现美的、海尔、海信、格力等国际知名家电企 业，竞争力持续提升，实现国产替代和出口海外。根据工信部数据，2015-2022 年中国家 用电器行业营业收入呈增长趋势，2022 年达 1.75 万亿元，同比增长 1%；利润总额 1418 亿元，同比增长 20%。根据奥维云数据平台，2013-2022 年我国白色家电产量持续 增长。

白电行业集中度较高，格局已定。根据前瞻经济学人 2022H1 数据，白电行业线上 线下 CR3 均超过 60%，CR5 在 80%左右，国内白电市场格局已定，格力、美的、海信 等品牌龙头地位稳固。智能家电渗透率持续提升，2023 年中国智能家电市场规模有望达 7304 亿元。受商 务部《关于促进绿色智能家电消费若干措施的通知》推动，以及消费主力 80、90 后对智 能家电需求提升，预计智能家电渗透率将会持续提升，根据中商产业研究院，预计 2023 年中国智能家电市场规模达 7304 亿元；从渗透率来看，目前智能电视和智能空调渗透率 均超过 50%，智能洗衣机、智能冰箱渗透率还有待继续提升。

产品研发设计优势明显，“研发互动化”解决客户痛点

研发互动化，增强客户粘性。研发互动化指的是与终端客户深度合作，了解客户需 求和痛点，定制化开发。不同于泰科、JST 等国际厂商惯用的“先设计后推广”方式， “研发互动化”能够加强与客户的合作，达到提前介入、快速反应和精准定位的效果， 解决客户痛点，加强客户的粘性。 相对于国内其他家电连接器厂商，公司在自主研发、设计上优势明显。家电连接器， 包括其他电子连接器行业，在国产替代的过程均采用仿制生产的方式。当前国内企业大 多只具备低端、成熟连接器生产能力，尚不具备自主设计开发能力。自主设计开发能力 包括：模具开发、研发团队、设计试错、研发体系建设及客户正向反馈等。经过 20 多年 发展，截至 2022 年 12 月 31 日，公司累计取得 106 项专利技术（包括 7 项发明专利）。

研发获客户认可，解决客户痛点。公司作为家电连接器国产龙头，研发能力获客户 认可。比如公司给美的开发的“一体化”创新型产品，将多个连接器合并成一个，实现 了此类产品进口替代。目前公司与美的合作开发产品众多，为美的集团开发的新品约占 同类新品的 60%。

制造优势明显，产品质量达到国内外领先水平

精密制造和智能制造结合，质量提升、降本增效。连接器由许多精密零部件组成， 例如插针、插座、接触片等，零部件精度和质量直接影响着连接器性能。精密制造依靠 精密模具，公司具备各种连接器精密模具设计、开发和制造能力。目前公司在精密模、 治具零件加工、精密冲压模具设计及加工、精密塑胶模具设计及加工方面均在国内处于 领先水平，达到质量提升、降本增效的效果。

智能制造提升生产管理效率。连接器行业智能制造是指利用数字化、网联化、智能 化等技术手段，实现生产过程的高度自动化和智能化。公司将智能制造及信息技术有效 融合，建立起定制柔性化智能生产体系。在智能制造方面使用了多套管理系统，主要在 物料使用、生产流程、产品质量上，通过在线 电荷耦合器件（CCD）监测和物料智能控 制系统，配合企业资源计划 系统（ERP）和制造执行系统（ MES），提高材料利用率、 生产效率和产品质量。公司多个生产工艺国内外领先。在连接器生产制造方面，公司的连接器高速冲压模 内激光焊接技术、连接器端子在线热处理技术是行业首创，在连接器的防水、高温、高 电流、小间距、复合加工等方面国内领先。公司深耕家电连接器，多年制造、研发等经 验有望在延伸汽车、储能、光伏等行业发挥较大作用。

汽车电动化、智能化拉动汽车连接器市场增长，量价齐升

新能源汽车连接器快速发展，预计 2025 年中国新能源汽车连接器市场规模 480 亿 元。根据鼎通科技招股说明书和 Connecter Supplier 援引的 Bishop & Associates 数据， 2021 年全球汽车连接器市场规模 170 亿美元，占连接器市场的 21.9%；中国汽车连接器 市场规模 43 亿美元，约占全球汽车连接器市场的 25.3%。我们认为，受益于汽车电动化 和智能化发展，连接器单车价值量将持续提升，带动汽车连接器市场持续提升。

2025 年中国新能源汽车连接器市场规模预计将达 480 亿元。中国新能源汽车加速渗 透，中国新能源汽车连接器市场规模也将快速增长，根据智研咨询数据，中国新能源汽 车连接器市场规模预计将从 2021 年的 98 亿元增长至 2025 年的 480 亿元，CAGR 达 48.8%。从 2019 年全球汽车连接器前十大份额占比来看，大多公司来自日美发达国家， 伴随汽车工业的发展而壮大，我们认为随着中国新能源汽车快速增长和走向全球市场， 国产连接器企业也将充分受益，出现龙头型领先企业。

公司聚焦新能源汽车产业链，产品处于导入期

依托自身优势和核心团队，聚焦新能源汽车产业链和电源管理系统连接器。公司的 新能源汽车连接器主要布局在电池、电控、电机、仪表等设备之间的动力及信号连接上。 根据公司招股说明书，产品开发节奏如下：1）2022 年年底完成约 40 余款通用性较强的 汽车高、低压电子连接器开发；2）2023-2024 年，对高压电子连接器订制开发。我们认 为随着产品线的丰富，公司将能够覆盖更多客户群体，增强公司在汽车连接器领域的知 名度和客户互动性，有助于加快产品导入。

以技术突破为核心，加大新产品研发。依托家电连接器的技术积累，公司当前产品 研发以新能源汽车电源管理系统的低压连接器为主。新能源汽车高压连接器和全车连接器要求较高，涉及机械强度、绝缘保护、电磁兼容、轻量化等方面，要求供应商有多年 行业生产经验来保证汽车行驶的安全性。随着众多新产品的成功开发，公司将显著提升 汽车连接器的设计和生产能力，我们认为家电连接器的经验、研发实力和生产经验将有 助于公司缩短开发周期和量产交付周期。

客户布局上，供货一级供应商积累经验，最终目标是整车厂。目前的汽车连接器供 应商体系成熟，并且整车厂对零部件安全性要求高，均需要通过认证和检测，公司没有 汽车连接器生产经验，直接供货整车厂难度大。公司要突破“从零到一”，采取的方式是 先成为二级供货商，供货给一级供应商，积累经验。其次，与整车厂建立合作，获得部 分新款产品的打样试样机会，配合客户进行产品开发。截至 2022 年 12 月 31 日，公司已 进入比亚迪（逐步上量）、国金汽车（逐步上量）、瑞浦兰钧（批量供货）供应链，我们 认为公司汽车连接器收入有望获得持续增长。

积极拓展新领域，开发光伏/储能连接器产品

布局光伏/储能连接器产品，为未来 3-5 年寻找培育新的增长点。根据公司 2022 年 年报，公司积极拓展光伏/储能连接器产品，已与国内光伏逆变器头部企业德业股份子公 司宁波德业变频技术有限公司达成合作，并积极接洽国内新能源行业客户，根据客户需求打样送样。我们认为光伏/储能连接器行业市场广阔，也处于快速发展阶段，与龙头客 户合作，有助于公司快速了解产品需求和研发难点，缩短进入周期和供货周期，未来光 伏/储能连接器产品收入增长可期。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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