煤炭开采行业周报：淡化煤价波动 把握板块高股息价值-焦点资讯

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投资要点：据国家能源局5 月15 日公布数据，4 月全社会用电量数据6901 亿千瓦时，同比增长8.3%，1-4 月，全社会用电量累计28103 亿千瓦时，同比增长4.7%。4 月火电产量同比增长11.5%，1-4 月累计增长4.0%；4 月生铁产量同比增长1.0%，1-4 月累计增长5.8%；4 月水泥产量同比增长1.4%，1-4 月累计增长2.5%。从5 月份终端高频数据来看，火电生产同比依然保持可观增速，夏季旺季来临前，我们认为有如下几点理由支撑煤炭价格：（1）海内外煤价开始出现倒挂现象，进口煤价格优势消失，进口量环比预计有所收缩；（2）西南地区（云南等）来水偏枯，给火电腾出空间。我们认为，2023 年经济（煤炭需求）增速相比2022 年会有所提升，而煤炭产能在2022 年大面积挖潜之后，国内再挖潜的能力受限，近期山西等主产区也加大对资源接续紧张矿井的监察力度，进口煤的增量有望构成供给增量的主要来源，但其占比有限不会构成大幅冲击，2023 年煤炭行业预计维持紧平衡。经历了供给侧改革以来持续消化人员与债务等负担，煤炭行业资产质量高，账上现金流充沛，很多个股2023 年PE 估值降到4-6 倍，再加上高比例分红，建议低位布局煤炭板块，维持行业“推荐”评级。

动力煤方面：产地方面，五月以来重要会议影响下，部分产区安检趋紧，叠加季节性常规检修，产地供给收缩。进口方面，受国内价格回落影响，进口煤价格优势消失，截至5 月17 日，纽卡斯尔5500 大卡动力煤（2#）价格为113.5 美元/吨，周环比下降3.8 美元/吨，折合国内到岸含税价1015元/吨，而当前（5 月19 日）国内5500 大卡动力煤价格为970-990 元/吨；中国和印度很快都将迎来迎峰度夏的用电高峰时期，印尼方面挺价意愿较强。需求方面，近期全国气温上升明显，中东部不少地区已经出现35 度以上的高温天气，这早于往年，根据国家气候中心的预测今年高温时长、高温范围较往年偏多。水电方面，西南地区来水偏枯（三峡水电站等为代表），水电替代能力有限。未来可持续关注迎峰度夏对需求拉动情况。

炼焦煤方面：产地方面，陕西地区因举办会议，部分煤矿停产两天，同时山西因井下问题个别矿井生产受限，供应整体收缩。进口方面，近日海内外价格出现明显倒挂，凸显国内焦煤价格优势，截至5 月18 日，峰景矿硬焦煤价格237.6 美元/吨，周环比下降20.90 美元/吨，折合国内到岸价约1960 元/吨左右，而国内京唐港主焦煤最新价格为1800 元/吨（截至5 月19 日），价格倒挂明显。同时外蒙古等进口煤性价比优势消失，进口数量下降明显，本周甘其毛都口岸日均通关579 车，环比下降153 车。需求方面，终端需求有所不足，焦企以消化库存为主，下游采购态度谨慎。考虑到当前下游钢铁开工率处于高位，焦炭行业也保持一定盈利水平，且焦煤整体库存处于2019 年以来同期历史低位，同时蒙煤进口数量下滑明显，海外煤种竞争压力明显缓解。此外，考虑到迎峰　　度夏前竞争品动力煤价格有望保持高位，我们预计国内焦煤价格探底空间有限。

焦炭方面：生产方面，本周焦炭供需基本面有所好转，少数焦企因利润影响，生产积极性偏弱，同时部分焦企开启常规性检修，供应端开工小幅回落。库存方面，随着下游低库存钢厂加大采购力度，产地出货节奏明显提升，焦企库存开始回落，截至5 月19 日，三类焦化企业（产能<100 万吨；产能100-200 万吨；产能>200 万吨）焦炭总库存97.4 万吨，周环比下降10.4 万吨。需求方面，随着焦炭八轮降价，钢厂利润转好，部分检修结束钢厂已经复产，铁水产量回升。并且，当前钢厂仍处于生产旺季，截至5 月19 日，全国高炉炼铁产能利用率（247 家）89.12%，处历史高位，刚需依然释放。考虑到近期钢厂铁水产量处历史高位，且需求阶段性好转，补库需求上涨，预计短期内焦炭价格回调有限。

个股方面，长协占比高的公司业绩更稳健，焦煤股是布局经济稳增长的弹性品种，产量有增长逻辑的公司具有较强的α属性，此外积极布局能源转型的煤炭股也将得到估值提升的机会。动力煤股建议关注：中国神华（长协煤占比高，业绩稳健高分红）；陕西煤业（资源禀赋优异，业绩稳健高分红）；兖矿能源（海外煤矿资产规模大，弹性高分红标的）；中煤能源（煤炭产能仍有扩张预期，低估值标的）；山煤国际（煤矿成本低，盈利能力强分红高）；广汇能源（煤炭天然气双轮驱动，产能扩张逻辑顺畅）。冶金煤建议关注：潞安环能（市场煤占比高，业绩弹性大）；山西焦煤（炼焦煤行业龙头，山西国企改革标的）；平煤股份（高分红的中南地区焦煤龙头，减员增效空间大）；淮北矿业（低估值区域性焦煤龙头，煤焦化等仍有增长空间）。煤炭+电解铝建议关注：神火股份（煤电一体化，电解铝弹性标的）。无烟煤建议关注：华阳股份（布局钠离子电池，新老能源共振）。

风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩可能不及预期风险；6）测算或有误差，以实际为准。

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