中国银河：给予太阳纸业买入评级

(资料图片仅供参考)

中国银河证券股份有限公司陈柏儒近期对太阳纸业进行研究并发布了研究报告《稳步推进产能布局，林浆纸一体化经营稳健》，本报告对太阳纸业给出买入评级，当前股价为11.77元。

太阳纸业(002078)
核心观点：
事件：公司发布2022年年度报告。报告期内，公司实现营收397.67亿元，同比增长23.66%；归母净利润28.09亿元，同比下降4.12%；基本每股收益1.04元/股。其中，公司第四季度单季实现营收101.26亿元，同比增长19.92%；归母净利润5.41亿元，同比增长235.7%。
浆价高企致毛利率受损&费用率提升，公司净利率同比下降。毛利率方面，公司综合毛利率为15.17%，同比下降2.02pct。其中，Q4单季毛利率为13.22%，同比提升3.89pct，环比下降1.28pct。公司毛利率下降主要是因为：报告期内，原材料纸浆价格维持高位。费用率方面，公司期间费用率为7.04%，同比提升0.65pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.38%/2.6%/1.96%/2.1%，分别同比变动-0.04pct/+0.07pct/+0.29pct/+0.34pct。净利率方面，公司净利率为7.08%，同比下降2.06pct。其中，Q4单季净利率为5.39%，同比提升3.47pct，环比下降0.86pct。（注：同、环比数据均使用公司调整后数据计算）
稳步推进“四三三”战略进程，林浆纸一体化持续拓展。截至2022年末，公司纸、浆合计总产能超过1,000万吨，标志山东、广西和老挝“三大基地”已进入全面协同发展的新阶段。广西基地北海园区在建项目均顺利竣工试产，并且南宁525万吨林浆纸一体化技改及配套产业园（一期）项目进入全面实施建设阶段。山东基地年产5万吨特种纸搬迁升级改造项目、年产3.4万吨高强度特种纸项目等均顺利实施。老挝基地已形成150万吨浆、纸生产能力，并将在短期内实现每年新增1万公顷左右的种植计划，2022年基地出圃苗木1,923万株，完成近8,700公顷的造林面积。
项目投产带动产销量增长，业务营收表现稳健。公司项目陆续投产，带动产品产销稳健增长，2022年，纸制品销量/产量为557/560万吨，同比增长6.5%/4.48%，浆销量/产量为184/183万吨，同比增长71.96%/61.95%。纸产品方面，双胶纸/铜版纸/生活用纸/淋膜原纸/牛皮箱板纸/瓦楞原纸分别实现营收108.58/31.76/15.32/16.77/103.94/0.95亿元，分别同比变动+23.74%/-22.5%/+78.18%/+4.18%/+4.71%/142.34%。浆产品方面，化机浆/溶解浆/化学浆分别实现营收19.94/41.71/33.6亿元，分别同比增长9.13%/28.13%/2,140.36%。
投资建议：公司稳步推进林浆纸一体化战略，产能布局持续完善，规模效应及成本优势不断扩大，预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益1.09/1.26/1.44元，对应PE为11X/9X/8X，维持“推荐”评级。
风险提示：需求不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券李鑫研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.06%，其预测2023年度归属净利润为盈利34.35亿，根据现价换算的预测PE为9。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级17家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为16.44。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，太阳纸业（002078）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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