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传媒行业复盘:从政策驱动和并购重组到技术驱动!

发布时间: 2023-08-16 00:20:13 来源:九方智投

【摘要】

2023年上半年,在AIGC/ChatGPT等新技术浪潮的加持下,传媒板块迎来了一波浩浩荡荡的行情。那接下来传媒板块能否持续走牛?我们来复盘一下近10年的传媒行情和核心驱动。


(资料图片)

(一)复盘20213-2015年的传媒牛市

技术变革:移动互联网大发展与TMT的2010-2015年。1)技术变革初期,硬科技产业率先受益。2010年,电子行业以39.38% 的年涨幅位居第一;2)2013年初至2015年中的牛市行情,其中传媒与计算机行情最为突出。自2013年1月起,TMT四个子行业的涨幅于2015年6月达到最高点,这期间传媒、电子、计 算机、通信行业的涨幅为480.68%、251.16%、546.67%、 316.73%。

双击:并购重组+业绩迅猛增长。2015年1月,传媒板块开始新一轮的上涨。并购重组是2014-2015 年传媒板块上涨的最大推动力量之一。并购重组亦需要业绩兑现等因素的配合推动,2014年年报期,传媒行业大部分公司基本面向好。2014 年年报期,传媒行业大部分公司基本面向好,70%的公司实现了利润的正增长,其中利润增速超 50%的公司数量占比29%。传媒公司的商业变现逻辑逐步确认,促进业绩与估值双提升。

大额资产减值损失导致2018年传媒行业内的多数公司陷入亏损。2014-2015年是传媒行业 的并购高峰期,其中多数并购资产在2018年、2019年迎来对赌的最后一年,这导致2018 年、2019 年多家传媒行业公司出现集中商誉减值的情况。2018 年、2019 年,传媒行业中 出现利润负增长的公司数量分别占到了50%、41%。

政策:景气上行的支持政策&紧缩期的约束政策。2012年之前,传媒行业受益于文化体制改革;2013-2015年,并购重组政策环境宽松,带来并购重组的浪潮;2016年之后,资本市场监管收紧,内容监管趋严。

在2009年前,A股市场上只有十余家传媒上市公司,大多集中于国有有线网络与平面媒体领域。2009 年开始文化振兴战略及出台相关配套政策。

2009 年 10 月,创业板开板,促进了社会资本向文化产业的投入,推动了整个传媒行业的发展。华谊兄弟是创业板首批 28家企业之 一,IPO 发行市盈率达 70倍。此后,第一家民营图书公司天舟文化、第一家民营电视剧公司华策影视实现上市,以及网络游戏研发商中青宝、营销服务公司蓝色光标、民营影视公司光线传媒也在两年内登陆创业板。

2013-2015年,并购重组政策环境宽松,带来并购重组的浪潮。传媒板块标的具备轻资产的特征,有通过收购兼并实现业务拓展的内在动力。如分众传媒借壳七喜控股、视觉中国借壳远东股份、慈文传媒借壳禾欣股份、恺英网络借壳泰亚股份等。

2023年的传媒走牛行情是业绩迅猛增长,靠传媒目前这片“瘠田”是不可能的,那何时能切换成“沃土”? MR 眼镜带来的新空间就是传媒的“沃土”、“新世界/新空间”,故预计 2024/2025 年才是业绩迅猛增长期,类比2013/2014年。

TMT行情向下的拐点发生于 2015 年 6 月,背后的原因主要有二:1)2016 年之后智能手机的渗透率已较高,新增用户数放缓,移动互联网将进入下半场,流量红利的逐步枯竭,预示着这一轮技术变革所带来的媒介更迭过程的结束;2)2016 年起,政策对传媒领域的兼并收购的政策收紧;2018 年,政策对传媒内容端的监管政策进一步收紧,如影视行业的整顿、游戏版号暂停发放。

通常行业热点、外部事件、业绩是否兑现会构成传媒板块短期行情的重要因素。传媒板块主要在2013Q1至 2015Q2的科技行情中大放异彩。传媒上一轮牛市行情的推动因素:1)核心是4G移动互联网的技术创新;2)资产证券化加速。

(二)传媒上涨各阶段牛股复盘

2013 年全年,传媒板块指数涨幅 107%,居全行业第一。从个股涨幅来看,2013 年传媒板块涨幅 TOP5 的标的分别为掌趣科技(397.4%)、 中青宝(341.9%)、 福石控股(原华谊嘉信,310.4%)、 华谊兄弟(293.3%)、 视觉中国 (276.7%)。

从短期行情看,传媒板块自2013年 10月起出现震荡行情。2014 年全年,传媒板块涨幅约 18%,居倒数第四。从个股涨幅来看,2014 年传媒板块涨幅 TOP5 的标的分别为天下秀(291.1%)、 天娱数科(264.7%)、 世纪华通 (264.1%)、 文投控股(230.1%)、 天龙集团(212.3%)。

其中,天下秀、天娱数科为借壳实现上市,世纪华通、文投控股、天龙集团通过收购兼并传媒领域的资产,实现从传统产业转型为传媒行业的上市公司。

传媒板块在经历2013年的较大涨幅(此为技术变革所带来的早期第一轮普涨)之后,估值较高,出现一定的回调与震荡。此时技术变革所推动行业进入第二轮投资阶段, 即个股开始分化,在新技术的加持下,传媒板块标的的新业务或新模式初步跑通,市场开始甄选有业绩兑现的标的,或有望通过并购重组实现业务转型切实落地的标的。

2015 年 1 月,传媒板块开始新一轮的上涨。截至 2015 年 5 月底,传媒板块指数年涨幅 139%,居第二(第一为计算机板块 176%)。从个股涨幅来看,2015 年 1 月至 2015 年 5 月期间,传媒板块涨幅 TOP5 的标的分别为中文在线(1368.2%)、 江苏有线(714.7%)、 万达电影(696.6%)、 芒果超媒(572.8%)、 昆仑万维(433.4%),这五家均为在 2015 年上市的新股。

根据申万行业分类,截至2015年5月31日已上市的95只标的,在区间内实现股价上涨(2015年1月至2015年5月)。 在随后的2015年6月至年底,传媒板块回调幅度较大,区间跌幅为25.9%。共计97只标的中,有61只标的股价出现下跌。

每一轮行情的主力均不同?回溯 2013-2015 年的牛市,有一个重要的驱动力——外延式并购,上市公司作为产业资本,去并购重组业绩高速增长的影视、游戏、互联网标的,成就了经典的戴维斯双击。

(三)未来展望:AIGC+ChatGPT+MR再次开启传媒大周期

当下 2023 年,展望未来五年,业绩有望高速增长的关键部位或是AIGC及其落地应用、MR 眼镜及其产业链配套、人形机器人及其产业链配套。

2023-2027 年智能科技产业趋势外推:巨头接力赛。将智能科技分为人工智能、智能硬件、智能合约三大类,分别以AIGC/ChatGPT、MR眼镜/人形机器人、以太坊为代表,它们又分别对应于智能科技中的生产力、新空间、生产关系部分,相辅相成、相互促进。

本轮智能科技的产业趋势,即围绕诸多巨头接力赛式领衔诸多前沿突破上。

预计 2023-2024 年微软以 ChatGPT 领衔 AIGC(新供给范式)、 2024-2025 年苹果以 MR 眼镜领衔硬件入口(开辟新空间)、2026-2027 年特斯拉以人形机器人领衔垂类硬件(改造现实空间)。

2023年的投资逻辑,一是关注AIGC在国内的复现/移动互联网格局动荡,二是苹果 MR 的推出并起量,相关硬件产业链受益公司。横向选股逻辑上,移动互联网时代“掉队”的标的,有“翻盘”机会;移动互联网未解决的部分,有增量空间;线下向线上、品牌向内容的“翻盘”机会。

各细分领域的标的:

1.技术及相关:1)复现:百度集团、商汤;2)算力:浪潮信息、中科曙光、宝信软件、润泽科技、紫光股份、海光信息;3)算法:拓尔思、科大讯飞、汉王科技、三六零; 4)数据:海天瑞声、星环科技、慧辰股份、东方国信;5)技术部署:格灵深瞳、云从科技;

2.场景与应用:金山办公、宇信科技、万兴科技;国脉文化、昆仑万维、巨人网络、恺英网络、三七互娱、世纪华通、云天励飞、芒果超媒、华策影视、丝路视觉、快手、 哔哩哔哩、泡泡玛特;

3.产业链受益:1)电子相关标的:和林微纳,胜宏科技,通富微电;2)通信相关标的:中兴通讯、锐捷网络、紫光股份、中际旭创、天孚通信、新易盛;3)变现:三人行、 浙文互联、利欧股份;

4.MR:华兴源创、兆威机电、杰普特、智立方、长盈精密、立讯精密、博众精工、赛腾股份。

研究报告:

20230808-中信建投证券-传媒AI行情复盘系列(二)

本报告由研究助理协助资料整理,由投资顾问撰写。投资顾问:吴清淳(登记编号:A0740622030004)

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